对以太坊合并后 DeFi 领域和其他价值收益产生现金流的探索
从早期由AAVE、UNI和COMP等项目引领的创新岁月，到逐步吸引数十亿美元资金进入蓬勃发展的生态系统，DeFi领域的格局不断变化且循环往复。由于行业内充斥着高度实验性和未经测试的平台，许多机构因敞口过大以及过度依赖DeFi和杠杆而最终被清算。
随着以太坊合并（ The Ethereum Merge ）的启动，加密市场的两大主要话题开始引发热议，分别为：
1. 以太坊合并及受益于此次合并的分布式账本技术（DLT）。
2. 与通胀式代币发放相比，DLT项目为持有者带来更多的正现金流。它们用稳定币或蓝筹加密货币来发放这些收入。
随着合并的临近，我们发现交易大量涌入去中心化交易所（DEX），在交易量上以 $UNI 为首，而 $dYdX 位居第二。
现在市场更多关注实际收益率，本文也将深入研究多个DLT项目，并比较几个知名的去中心化永续合约交易所的收益及估值。随着以太坊合并即将到来，读者应留意分析这些项目。
大多数杠杆交易都在主流的中心化平台进行，因为这些平台提供了最好的用户体验和用户界面。那么问题来了，去中心化交易平台有什么好处?
主要优势和考虑因素和大多数去中心化应用（dApp）相同：
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资金的自行托管：
交易资金不受任何方托管，消除了用户资金集中控制的风险。
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无需 KYC：
通过在去中心化交易所进行交易，用户不需要通过任何KYC/AML要求，交易的进行仅受限于他们数字钱包中的余额和他们选择的DEX。
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更多的在线时间：
由于以区块链上智能合约的形式运营，任何DEX都将受益于区块链始终在线的能力。这是一项显著的优势，因为中心化交易所向来存在当波动性和交易量增加时交易不及时的问题，而 dApps 在上述时期的表现则保持稳定。
2022年第二季度市场表现出不确定性，对生态系统的兴趣有所下降，各种声音层出不穷。尽管加密货币和传统资产市场出现动荡，用户仍会进行交易和投资。
然而在当前市场周期下，用户依然会进入这一领域，且投资者仍可能通过他们在交易平台上的活动获利。这种需求是任何交易平台的主要驱动力。无论交易是否定向进行，投资者都可以通过投资与上述交易平台相关的代币获利。
因此，我们将比较三种DEX领域的代币，分别为 $dYdX、$GMX 和 $GNS。
dYdX
顾名思义，dYdX是一家专注于衍生品交易的去中心化交易所。
看多的基本面因素：
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DEX需求强劲：
有一类需求是基于在不失去对自己的密钥或代币的保管或控制的前提下，通过永续合约获得加密货币的杠杆敞口。DEX的结构还允许个人在所在国法律不允许的情况下从事衍生品交易（例如，澳大利亚不允许散户在币安从事期货交易)。
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市场领导者：
dYdX是去中心化衍生品交易的市场领导者，它提供了优越的用户体验和订单簿功能。此外，它的交易费用比GMX更低。
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低市盈率倍数
：相对而言，dYdX的估值低于市场上许多 dApps 和 dPerps 代币。dYdX的市盈率为 7.4 倍，而其竞争对手的估值要高得多，这表明该项目可能被低估了。
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低交易费用：
交易者交易 dYdX 的费用很低。市场的基本费用是0.05%，如果持有 $dYdX，该费用可能会下降。它的交易费用与币安和FTX等规模较大的交易所相当。
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高年化收益：
作为市场上最大的去中心化永续合约交易所，dYdX的协议年总收益为 2.115亿 美元，与其他 dApp 相比排名第三。
看空的基本面因素：
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中心化的协议收益：
质押 dYdX 并不能获得交易平台赚取费用的分成。这些交易费用以独立的实体或交易员/做市商的身份进入交易所。
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高通货膨胀和代币解锁：
通过平台交易的流动性挖矿，流通中的 $dYdX 持续通胀只会让交易员和交易所受益，而令代币持有者蒙受损失。此外，大量早期投资者所持有的代币即将被解锁，其中许多人已经获得了可观的利润，并且可能会选择退出部分头寸。
您可以用持有的 $dYdX 做什么：
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Uniswap 池中的流动性提供者代币（LP）：
$dYdX 代币持有者可以在 Uniswap 中提供流动性，并从交易费用中获得32%的年利率（APR）。这种选择的一个缺点是可能会遭受暂时性损失。
Uniswap 链接：
https://info.uniswap.org/#/pools/0xd8de6af55f618a7bc69835d55ddc6582220c36c0
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作为治理投票使用：
通过持有 $dYdX 代币，用户能够对可能改变项目进程和轨迹的提案进行投票。
dYdX 的投票链接: https://dydx.vote/delegate
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质押在保险模块：
$dYdX 代币持有者可以在保险模块中质押代币，目前质押收益为13.82%。在保险模块中下注的缺点是，代币可能会由于短缺事件而被削减。
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交易费用折扣：
$dYdx 持有人在平台上的任何交易都享有交易费用折扣。这是代币的用途之一，即为其平台上的社区成员提供一个低费用的交易环境。
GMX
作为 dYdX 的竞争对手，GMX 拥有更多的功能且提供去中心化订单簿。它支持一个独一无二的多资产池以享受低互换费用和零滑点交易，为流动性提供者和 $GMX 代币持有者提供来自于做市费用、互换费用和杠杆交易的收入。
与中心化交易所相比，DEX的市场份额不到2%，随着以太坊合并，我们将看到更多的链上活动，这一份额可能会上升。
看多的基本面分析:
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DEX的高需求：
如前所述，用户对去中心化交易解决方案有着强烈的需求。统计页面显示，尽管处于熊市周期，它们的累计交易量仍在继续上升。
传统市场的衍生品交易量通常远高于现货交易量。如果 GMX 能达到 Uniswap 未平仓合约量的50%，这将相当于每日 160万 美元的费用，年化为 5.84亿 美元。GMX 持有者有权获得这些费用的30%，也就是 1.752亿 美元。当您将这个潜在的未来价值与目前 3.76亿 美元的完全稀释市值（FDMC）进行比较，从估值角度看，潜在价值仅略高于费用收入的两倍，协议显得极其便宜。
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与多链进行交互：
同时部署在 Arbitrum 和 Avalanche 上的 GMX 平台本身已经成为了一个先例，即它是独立于链的。项目计划发展到一系列新的链上，同时也旨在成为为其用户提供最好的去中心化交易解决方案的领导者。
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强大的代币经济设计：
GMX 是第一个引入两种新代币经济学的平台，即乘数点（Multiplier Points，MP）和 esGMX，以创造持有其治理代币的“粘性”需求和激励。
乘数点:
乘数点是在不引发通胀的情况下奖励长期持有者的一种方法。被质押的GMX每秒钟以固定100%
的年利率获得乘数点。
这反过来允许持有者以 ETH/AVAX 的形式收到协议生成的费用，因为每个MP赋予持有者等同于
普通GMX代币的权利。
esGMX:
一旦用户通过质押他们的GMX或GLP代币获得esGMX，esGMX可以立即被质押，代表与质押
GMX相同的奖励机制——本质上使质押者有权从平台费用中获得ETH或AVAX奖励。
此外，如果用户锁定其 GMX/GLP 头寸，esGMX也可以在一年后解锁为GMX。获得的esGMX在一
年内线性解锁。
减持GMX或esGMX将意味着损失一定比例的乘数点，激励持有人增持更长时间，以避免失去他们
的乘数点。例如，如果用户质押1000 GMX，目前已经获得500个乘数点，那么取消质押300 GMX
将消耗150（0.3 * 500）个乘数点。
这两个代币经济学都为长期持有GMX的持有者提供了“粘性”激励，因为获得乘数点的唯一方法是随
着时间的推移不断积累。这也偏离了许多其他dApp治理代币应用的通货膨胀代币经济学，代币供
应随着时间的推移通胀到流动性提供者/质押者手里，如$AXS和2021年出现的各种通胀的流动性
挖矿代币，如$BUNNY， $CAFE，甚至$CAKE。
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完全去中心化和低费用：
GMX是其市场上最大的完全去中心化平台（dYdX 使用了一个中心化的订单簿）。GMX使用GLP、一篮子ETH、BTC、LINK、UNI、USDC、USDT和FRAX，在其平台上进行融资融券和互换交易。随后，互换交易将根据 Chainlink 给外部来源（FTX、币安等）提供的定价执行，这使得GLP可以提供零滑点互换，享受每笔交易0.1%的低费用。
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持续增长的交易量：
dYdX目前的日成交量为20亿美元，而GMX最近的成交量达到了dYdX的60%。基于30%的费用结构，$GMX持有者将有权获得每年1.75亿美元的收入。与其5.39亿美元的完全稀释市值相比，它的估值显得相对便宜，仅为费用收入的3.08倍。
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高质押需求：
通过查看项目的代币持有指标，大多数$GMX持有者（占总供应量的85%）都将代币质押在协议中以在其收入中赚取费用。
在流动性池中只有5%的人没有质押，而在流通代币中只有10%的人没有质押，这些证据表明，投资者对长期持有而不是抛售的信念很高。
看空的基本面分析:
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相对较高的费用：
由于其相对较高的费用结构，其占领大部分市场的能力可能有限。其20个基点的费用结构，基本比dYdX高出4倍，比币安高出6.67倍（考虑到BNB作为费用被使用）。高昂的费用将吸引那些愿意提供流动性的人群；然而，使用 GMX 来满足用户的期货交易需求并没有什么固有优势。
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待提升的用户界面：
对比用户界面，dYdX更胜一筹。它的订单簿更直观和用户友好。这将阻止交易者使用$GMX，并可能阻碍其在用户体验方面的增长。
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有限的GLP交易对：
GMX只提供BTC、ETH、LINK和UNI的永续合约。相比之下，dYdX在其生态系统中提供37个代币，而GNS提供各种各样的资产类别，包括外汇、股票和加密货币。
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高市盈率：
对比$GMX和其他dApp代币的市盈率，我们发现$GMX比市场领先者$dYdX的市盈率更高。由于该代币的市盈率高于收益，与市场同行相比，$GMX可能被高估了。
GNS – gTrade平台
Gains Network以独特的创新点提供去中心化交易，如去中心化的预言机和零融资费用。它的代币供应是由交易员成功率计算得出，目前为7.93%。其代币本质上支持交易者获利，交易者们亏损时GNS代币将被销毁，以平衡通胀和通缩。
看多的基本面分析:
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用户数量:
根据下图，我们发现用户留存率很高，每天都有用户持续使用该平台，而在过去一年的运营中，用户累计数量持续上升。
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丰富的交易对:
去中心化的交易平台，产品包含了从传统股票和外汇到加密货币，以及即将发布的贵金属和农业永续期货。
- 48个加密货币对，杠杆高达150倍
- 10个外汇对，杠杆率高达1000倍
- 25个股票对，杠杆高达150倍
该协议还计划添加跟单交易和交易比赛等功能，以吸引其散户投资者市场。
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低费用：
gTrade平台的市价单（创建和结算时）成本为0.06%，所有加密货币的限价订单成本为0.08%，外汇交易成本为0.006%/0.008%。交易费用在创建和结算订单时都要缴纳。 当我们将费用结构与$dYdX进行比较时，这具有不小的竞争力，这对于一个较小的平台来说是相当惊人的。即便与币安和FTX等中心化交易所相比，它们的收费结构也颇具吸引力。
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有效的流动性：
由于在平台内利用DAI流动性层，gTrade在为其平台上的新配对建立订单簿方面比其竞争对手有优势。该平台还宣传道，“通过建立一个大的DAI保险库（有交易费用激励），我们平台上列出的每个交易对都能从更大的仓位规模和更少的滑点中受益。” 这意味着该平台对所有交易对只要求DAI流动性。
看空的基本面分析:
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交易限制:
对大额交易的抵押限制可能会让巨鲸投资者望而却步。目前，平台本身在交易方面存在几个局限性，例如:
- 每个钱包的每个交易对限制3个开仓交易。
- 最高杠杆下，每笔交易抵押上限为75,000 DAI。
- 每笔永续合约交易的获利上限为900%。
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缺乏激励措施:
与使用dYdX代币在其平台进行流动性挖矿相比，gTrade在交易上缺乏额外的激励可能会限制其增长（然而，这里存在的交易竞争主要来自Polygon生态系统基金）。
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通胀的代币经济设计:
如前所述，$GNS代币是在交易者获利时铸造和在亏损时销毁的。目前，平台上的交易员表现良好。因此，$GNS代币本身在过去几个月一直处在通胀状态。
尽管如此，约25%的供应已经通过gTrade进行了销毁，并且有可能发生的是，随着更多的交易员亏损，$GNS代币将转变成通缩资产。
结束语:
关于交易所的功能和其代币的价值，这里有许多不同的发展道路。Web 3和数字资产是一个不断变化的领域，我们不太可能就 $dYdX、$GNS 和 $GMX 是否已经达到其真正潜力和最终形态得出结论。
各个项目发展仍在继续，其背后的代币经济学也随着时间的推移不断地改善。尽管如此，上述文章给读者提供了对这些项目深入的分析，使读者明白代币背后的价值和具体用途，以及所在的生态系统将如何变化。
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